货拉拉四闯 IPO，估值较去年缩水 250 亿，靠收割司机扭亏为盈？

“货运版滴滴”货拉拉再次冲击 IPO。货拉拉向港交所递交上市申请，这已经是它第四次尝试上市。此前，货拉拉曾分别于 2023 年 3 月、2023 年 9 月、2024 年 4 月多次递表，但都显示“失效”。

此次，货拉拉以“拉拉科技”为上市主体递表，并披露了最新财务数据。根据招股书，自 2023 年扭亏为盈后，货拉拉的营收和净利润均在持续增长。2024 年上半年，货拉拉营收 7.09 亿美元，同比增长 18.17%；经调整净利润 2.13 亿美元，去年同期为 1.51 亿美元。

值得注意的是，货拉拉业绩持续增长的同时，估值却出现大幅下滑。胡润研究院发布的 2024 全球独角兽榜单显示，货拉拉估值较 2023 年下降近三成。加之其同行满帮集团、快狗打车早已登陆资本市场，为满足未来发展需要，货拉拉不得不加快上市步伐。

有业内人士认为，相较前几次递表，近期港股市场的回暖，或有助于增加货拉拉成功上市的胜算。不过，这个靠 136 万司机撑起的物流巨头，一边靠压缩成本扭亏，一边又深陷“压榨司机”的舆论风波，其盈利模式能否持续，也成为货拉拉上市后不得不面对的问题。

货拉拉的营收主要来自三大块：货运平台服务、多元化物流服务和增值服务。货运平台服务是货拉拉的最大收入来源，于 2024 年上半年贡献了 53.7%的营收。该板块采用混合变现模式，收入主要来自司机会员费以及司机完成订单后，向他们收取佣金。也就是说，司机是最大的营收贡献者。

招股书显示，2021 年、2022 年、2023 年，货拉拉的营收分别为 8.45 亿美元、10.36 亿美元、13.34 亿美元，复合年增长率为 25.7%；2024 年上半年营收为 7.09 亿美元，同比增长 18.2%。同期内的利润分别为-20.86 亿美元、-4909 万美元、9.73 亿美元和 1.84 亿美元；经调整利润分别为-6.51 亿美元、-1210 万美元、3.91 亿美元和 2.13 亿美元。自 2023 年实现扭亏为盈，并在 2024 年上半年继续保持盈利。

盈利的背后，一方面是因为公司采用了混合变现模式，通过司机会员费及佣金结合的方式产生收入，有效地将 GTV 增长转化为收入增长。另一方面则是成本的大幅降低。招股书显示，货拉拉销售及营销开支从 2021 年的 6.73 亿美元大幅缩减至 2023 年的 1.79 亿美元，占总营收的百分比从 2021 年的 79.7%降至 2023 年的 13.4%。

一边加大对司机的抽成，一边又减少对司机的奖励，货拉拉业绩向好的同时亦背负着“压榨司机”的舆论压力。2022 年 11 月，货拉拉司机全国多地停运抗议一事引起广泛关注，随后货拉拉被有关部门约谈。

据不完全统计，自 2022 年以来，货拉拉被交通运输主管部门约谈不下 6 次，历次通报主要集中在随意调整计价规则、恶意压价竞争、抽成比例或会员费过高等问题。这些问题也是货拉拉平台和司机之间的矛盾所在。

招股书显示，2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年，货拉拉平均月活司机人数分别约为 82 万、92 万、121 万及 136 万，平均月活商户分别约为 960 万、1040 万、1340 万及 1520 万。

货拉拉在招股书中表示，“倘我们不能吸引新商户及司机或保留现有商户或司机，或倘商户及司机的参与度下降，我们的业务、经营业绩及财务状况和前景可能会受到损害。”

过去 11 年，货拉拉以轻资产运营模式快速实现规模化，成为货运行业的龙头企业，得到不少资本的青睐。招股书显示，货拉拉自成立以来已完成 11 轮融资，融资总金额高达 26.6 亿美金，股东阵容强大，包括高瓴、红杉中国、HCEP、红杉资本、顺为、襄禾、光源资本、腾讯、Tiger、中银香港、中国平安、美团等。

高瓴对货拉拉的持股比例为 9.67%，为其第二大股东，也是第一大机构股东。货拉拉创始人兼 CEO 周胜馥持股 25.05%，为控股股东、实际控制人。

根据招股书，周胜馥曾多次向投资者转让公司普通股。2021 年 3 月 4 日，周胜馥以约 4000 万美元向 Highlight Capital L.P．转让本公司 678,145 股普通股；2021 年 12 月 8，周胜馥以约 2500 万美元向 VIP IV Nominees Limited 转让本公司 328,249 股普通股；2022 年 12 月 12 日，他又以 1 亿美元向 Rhododendron Investment Limited 转让本公司 2,171,364 股普通股。

2023 年 2 月，公司向周胜馥购回 1,141,552 股普通股，购回价为每股 57.57 美元，总代价约为 6592 万美元。

以此计算，周胜馥三年累计“套现”约 2.3 亿美金（约合 16.4 亿人民币）。

根据胡润研究院发布的全球独角兽榜单显示，过去三年，货拉拉的估值不断上升。2021 年货拉拉估值为 650 亿元，2022 年上升至 870 亿元，2023 年进一步上升至 900 亿元。到了 2024 年，货拉拉估值出现大幅下滑，降至 650 亿元（同比下降近三成），跌回到 2021 年的水平。

自 2023 年以来，货拉拉曾三次向港交所递交上市申请，但均显示失效。从今年 9 月中旬开始，港股开始回暖，多家谋划港股 IPO 已久的企业选择趁热交表、上市，业内认为，货拉拉此时再度递表，或将增加其成功上市的胜算。

招股书显示，货拉拉拟将此次 IPO 募集的资金主要用于推动中国内地核心业务的增长并拓展更多种类的服务；加速全球化布局；加大对研发领域的投入，不断提升技术基础设施建设；满足日常运营及其他一般企业用途所需资金。