立方制药营收下滑、募投项目拖延，非洛地平缓释片销量锐减

正文：本文来源：时代商学院 作者：陈澈

来源 | 时代投研

作者 | 陈澈

编辑 | 郑少娜

10 月 30 日，立方制药（003020.SZ）披露 2024 年三季报，数据显示，其前三季度营收为 11.25 亿元，同比下滑 26.2%，归母净利润为 1.19 亿元，同比下滑 30.57%。财报发布次日，立方制药的股价报收 18.45 元 / 股，应声下跌 1.49%。2023 年立方制药的营收便已开始出现下滑。

立方制药急需丰富优势产品补充业绩。然而上市逾三年半，其募投项目之一的渗透泵制剂车间建设项目仍 “难产”，该项目主要为了增加核心产品非洛地平缓释片等品种的产能。而立方制药在 2023 年年报中称，非洛地平缓释片由于未能中标，从而导致销量锐减。可见，该项目的扩产必要性值得商榷。

对于项目的竣工时间，此前立方制药承诺将于 2024 年 12 月底完成，而截至上半年末，该项目的进度仍仅为 75%，立方制药能否信守承诺成为市场关注的焦点。

令人疑惑的是，立方制药 IPO 募资总额为 4.77 亿元，截至 2023 年末，已使用 3.77 亿元，剩余可供其投入募投项目的金额约为 1 亿元。2024 年，在渗透泵制剂车间建设项目仍需投入 5000 万元的情况下，立方制药却优先将 1 亿元募集资金用于理财，令人费解。

10 月 25 日、31 日，就募投项目进度缓慢、募集资金使用合理性等问题，时代投研向立方制药发函并致电询问，但截至发稿，对方仍未回复上述问题。

募投项目竣工时间延期两年，进度未加速

立方制药所处行业为医药批发行业，主营业务为药品、医疗器械、保健品等产品的批发配送。2020 年 12 月，立方制药在深交所主板敲钟上市，共募得 4.77 亿元，无超募。

上市后，立方制药拟将募集资金用于四大项目，分别为渗透泵制剂车间建设项目、原料药生产项目一期、药物研发中心建设项目、补充流动资金项目。其中渗透泵制剂车间建设项目拟投入 1.77 亿元，占总募资额的 37.11%，是立方制药第一大 IPO 募投项目。

根据招股书（2020 年 11 月 11 日发布），渗透泵制剂车间建设项目的建设期为 24 个月，原预定于 2022 年 12 月 15 日完成。

2023 年 3 月，立方制药发布募投项目延期的公告，将该项目达到预定可使用状态的日期，由 2022 年 12 月 15 日延长至 2024 年 12 月 31 日。而截至 2024 年 6 月末，渗透泵制剂车间建设项目的投资进度为 75.33%，仍未完成。

也就是说，渗透泵制剂车间建设项目若想在今年底达到预定可使用状态，今年下半年，立方制药需要完成剩下四分之一的进度，其今年的投资进度理应加快。

时代投研发现，今年上半年，该项目的投资进度未见明显加速。2022 年末，该项目的投资进度为 61.71%，2023 年末的投资进度为 71.79%，2024 年上半年末的投资进度为 75.33%。

时代投研对比该项目各期投入资金发现，2022 年，立方制药在渗透泵制剂车间建设项目上投入了 6317.51 万元；2023 年投入了 1780.35 万元；2024 年上半年，仅投入 626.51 万元。今年上半年的投资额亦未见加码，该项目在下半年完成剩下四分之一的不确定性较大。

募投扩产品种销量下滑，达产后存滞销风险

立方制药渗透泵制剂车间建设项目的投资前景如何？

在冲刺 IPO 时，立方制药曾在招股书披露，其主营业务收入由医药工业、医药批发配送、医药零售组成。彼时，其医药工业的营收占比为三成。

而医药工业的主要产品为非洛地平缓释片、亮菌口服溶液、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、益气和胃胶囊、丹皮酚软膏和克痤隐酮凝胶等品种。2017—2020 年上半年，非洛地平缓释片的收入占当期医药工业收入的比例分别为 56.33%、54.19%、50.97%和 54.59%。

在招股书中，立方制药称非洛地平缓释片是其医药工业的核心品种，已上市销售多年，拥有众多稳定的患者。约 40%的产品最终销往非公立医疗机构和 OTC 市场。因此立方制药认为可以保持非洛地平缓释片一定的销量。

可见在当时，对于非洛地平缓释片的市场地位和业绩前景，立方制药持有信心。此次 IPO，渗透泵制剂车间建设项目主要就是为了提高非洛地平缓释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等优势产品的产能。

上市后，立方制药未在年报中单独披露非洛地平缓释片的营收和占比情况。不过，根据立方制药的财报，2023 年和 2024 年上半年，其医药工业的营收占比分别增长至 60.92%、91.08%。

非洛地平缓释片具体的业绩数据在年报中我们无从得知。不过，值得注意的是，2024 年中报显示，立方制药非洛地平缓释片由于价格因素未能中标。在 2023 年 7 月第八批国家集采执行后公立医院销量锐减，立方制药称本次集采未中标，对非洛地平缓释片在公立医院的销售造成较大影响。

该项目达产后产能能否消化？其募投必要性或需重新商榷。

根据《2023 年度募集资金存放与使用情况的专项报告》，渗透泵制剂车间建设项目整体计划投入 1.77 亿元，截至 2023 年末已投入 1.27 亿元，时代投研据此计算，该项目 2024 年理应投入 5000 万元。

令人疑惑的是，截至最新披露日期（2024 年 6 月末），立方制药的渗透泵制剂车间建设项目仅仅投入了 626.51 万元。其剩余的募集资金投向了何处？如图表 2 所示，根据《2024 年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》，今年上半年，立方制药将 1 亿元募资全部用于理财。