氧化铝价格上涨，铝板块投资机会凸显

自 2024 年年初以来，氧化铝价格一路攀升，10 月 24 日，国内期货市场上，氧化铝主力合约价格达到 5135 元/吨，创造历史新高。在氧化铝价格上涨的推动下，铝板块的配置机会也越来越被机构所关注。

从卖方观点来看，中金公司预计 2024 年开始电解铝供应增速或将系统性下降，2024-2028 年全球铝行业供需有望逐步收紧，供需缺口扩大有望持续支撑铝价。从中国看，中国对铝土矿需求大，但低静态可开采年限和较高对外依存度，进一步加剧了供应扰动风险。

从需求方面看，近期国新办举行的关于楼市的发布会上提到，下游开工总体稳定在 63.8%，成本端原料供应偏紧令氧化铝价格持续上涨，铝价成本重心上移。再加上电解铝利润显著提升，近期电解铝产能高位运行，铝厂对氧化铝需求增多。并且四川、贵州、新疆及内蒙地区产能继续推进复产，进一步增加了对氧化铝需求。临近冬季，下游企业为了保证生产正常进行，会进行冬储补库，这也增加了对氧化铝的需求。

在研报中，中金公司表示，需求层面一是进入 9 月后国内秋季旺季特征明显，9 月库存下降 11 万吨为历史同期最大，下游龙头铝加工企业开工率底部回升。二是国内地产占铝需求约 30%，地产政策优化有望改善铝需求预期。三是以旧换新等政策有望持续带动传统需求复苏，中金公司预计国内合计占比 27%的交运和家电需求有望获得提振。四是碳中和背景下，新能源汽车及光伏领域的新三样铝需求增长方兴未艾，中金公司测算 2023 年-2028 年全球新兴需求占比有望从 10%提升至 17%，其中新能源车需求未来 5 年仍是铝板块增速最快的领域。五是预计海外欧美再工业化需求有望回升，南亚和东南亚新兴经济体高速发展，亦有望加快拉动国内铝材出口。

随着氧化铝价格上涨，铝板块的配置机会也越来越被机构所关注。中信证券就预计，在 2025 年二季度以前，氧化铝供需缺口难以实质缓解，价格将维持强势，推动高自给率铝企盈利超预期大幅提升。在政策利好频出叠加基本面持续强势下，继续看好“供给-盈利-分红-估值”四大维度驱动下的铝行业投资价值，维持铝板块“强于大市”评级。个股方面，中金公司建议短期优先关注氧化铝自给率较高的中国铝业、南山铝业等，相关标的还包括中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份、中孚实业等。

而摩根士丹利也发布研究报告称，上调对中国宏桥及中国铝业目标价至 15.1 港元及 7.5 港元，分别维持“增持”投资评级。摩根士丹利表示，受环境、采矿安全控制及品位下降问题影响，中国本土铝土矿供应受阻，今年累计产量跌 20%，料全年减产 8%至 6000 万吨。铝土矿短缺影响氧化铝生产，内地氧化铝首四个月产量同比上升 3%，中国进口更多铝土矿及氧化铝。中国首四个月铝土矿进口升 6%，当中从澳洲及几内亚进口分别上升 20%及 8%。目前中国所需铝土矿七成来自进口，当中几内亚及澳洲各占 74%及 22%。中国今年亦进口更多氧化铝，本年至今进口增长 75%。报告亦指出，全球有 590 万吨氧化铝供应受阻，相等于扣除中国后全球供应约一成。而基于中国需要更多进口，全球氧化铝市场进一步受到制约，中国及全球氧化铝供应或更为紧张，氧化铝价格或将更长时间高企！